Zillowについて（ティッカー $Z) 調べた内容を記載しておきます。
■会社概要
Zillow Group, Inc.は、米国の住宅用不動産の売買、賃貸、融資などの大規模なアドレス可能市場に参加している。
同社は、トランザクション関連サービス（TAM）を追求し、米国の不動産関連広告190億ドル（2019年ボレル協会調べ）から、年間住宅販売額2.2兆ドル（米国国勢調査局および全米不動産協会調べ）へとアドレス可能市場を拡大してる。
■企業戦略
Z社の強力な全米ブランドとリーチにより、一戸建てを中心とした米国の住宅用不動産市場における成長機会を実現することができる。
同社は、Zillowオファーを通じた住宅の売買や、プレミア・エージェント・パートナーを通じたZillowプリファード・トランザクションに直接参加している。
Zは、Zillow Home LoansやZillow Closing Servicesによるタイトルとエスクローのクロージングサービスなど、Zillowオファーの取引に付随するサービスを積極的に展開している。Zは賃貸市場に参入し、不動産業者のパートナーに物件紹介、広告、賃貸サービスを提供することもある。
■競争環境
住宅用不動産業界は非常に細分化されており、検索プロセスの開始から取引の完了まで競争が続いている。
Z社は、不動産に関心のある顧客に技術、製品、サービスを提供する既存企業と競合している。
顧客の選択に影響を与える要因には、不動産サービスの体験の質、価値、実用性などがある。
アナリストは、利用可能な不動産情報の幅広さ、深さ、正確さが、Zが独自のプラットフォームを通じて提供する競争上の優位性であると考えている。
全国的な規模とブランド認知度を持つZ社は、これらの強みを活かして、デジタル広告からより高い収益を生み出すサービスを提供できると考えている。
■知的財産がチャンスを生む
Zは、独自の技術やデータなどの知的財産を差別化の鍵と考えている。
IPの中核となるのは、自動評価モデルを活用して住宅価格の見積もりをリアルタイムで提供する顧客エンゲージメント用のZestimate。
2020年12月31日時点で、Zは米国および海外でさまざまな長さの48件の特許を取得しており、76件の特許出願を申請中。
特許出願の中には、住宅属性値の収集・保存・表示や、Zillowの3Dホームツアーやフロアプランの作成に関するものがある。
■ビジネスモデルとリスクの軽減
Zの事業は、住宅不動産に関連する分野で、不動産業者や仲介業者、賃貸専門家、住宅ローン専門家、住宅建設業者、その他の不動産パートナーに広告商品やサービスを販売することで得られる収益に依存している。
Z社が広告商品やサービスを継続的に開発し、不動産パートナーへの導入やエンゲージメントを高めることが重要であると考える。不動産市場参加者間のエンゲージメントを促進し、ユーザーエクスペリエンスを向上させるためには、技術やツールへの投資が優先される。
市場区分
当社は、3つの報告セグメントを有している。
ホームズセグメント
ホームズセグメントでは住宅の再販によるZillow Offersサービスを通じた収益と、2019年後半に開始されたZillow Closing Servicesを通じて提供されるタイトルおよびエスクローサービスに関連する収益を実現した。ホームズの中では、プレミアエージェントの収益は、不動産エージェントをサポートするための広告サービスや、マーケティングおよびテクノロジー製品・サービスの販売によって生み出され、プレミアブローカーはブローカーに対して同様のサービスを提供している。Zillow Offersの収益は2020年に前年比3億ドル増の17億ドル、Premier Agentの収益は2020年に前年比1億2300万ドル増の10億ドルとなる。
インターネット・メディア・テクノロジー（IMT）部門の収益は、レンタル、新築、ディスプレイ広告のほか、テクノロジーソリューションの販売によってもたらされる。レンタル収入には、不動産管理会社、家主、その他のレンタル業者に販売される広告が含まれ、リード単価、クリック単価、リース単価、リスティング単価、インプレッション単価で計算される。IMTの収益は、2020年に前年比5,000万ドル増の4億300万ドルとなった。
モーゲージセグメント
住宅ローン部門は、Zillow Home Loansを通じた住宅ローンのオリジネーションおよび関連する住宅ローンの流通市場での販売から収益を得ている。また、商品・価格設定エンジンやリード管理プラットフォームを含む、サブスクリプションベースの住宅ローンソフトウェアソリューションであるMortechからも収益を得ています。2020年のモーゲージ収入は、前年比74百万ドル増の174百万ドルとなった。
財務動向
2020年12月31日時点で、Z社の総資本に対する総負債の比率は、2019年が42.2%、2018年が20.6%であったのに対し、34.7%だった。
21億ドル分の転換社債型新株予約権付社債は、2021年に債務の満期がなく、2022年に3億7,400万ドル、2024年に6億7,300万ドル、それ以降は残る。
契約上の債務総額は、2020年末時点で37億ドルで、支払期限が1年未満のものが11億ドルあり、支払期限が最も大きいカテゴリーは、クレジット・ファシリティ、オペレーティング・リース債務、契約中の住宅、転換社債型シニア・ノートの利息費用。
当社の与信枠は2つの報告セグメントに直接割り当てられている。
住宅セグメントは15億ドルの信用枠を有しており、2020年末の借入残高は3億6,200万ドルで、2019年末の6億9,200万ドルから減少している。
住宅ローンセグメントは、3億7,500万ドルの信用枠を有しており、2020年末の借入残高は2019年末の3,000万ドルから3億900万ドルになった。
IMTセグメントは、事業からの十分なキャッシュフローがあるため、与信枠を持っていない。平均売上日数（DSO）は、2019年が8.9日、2018年が16.5日だったのに対し、2020年は8.6日。2020年のEBITDAマージンは、2019年の-6.4%に対し、3.8%とプラスに転じた。
利益率の低いビジネスに多様化しているZの粗利益率は、
- 2020年 47.4％、
- 2019年 47.8％、
- 2018年 88.5％。
2020年の現金および現金同等物は、2019年の25億ドルに対し、40億ドルとなった。
2021年2月、Zは、不動産表示ソフトウェアを提供するShowTimes Inc.を5億ドルの現金で買収する最終合意を発表（提案された買収の完了時に支払われます）。2021年8月、Zは4億5,000万ドルの債務提供を完了。
■Zillowの分析ハイライト
- 2020年の総売上高33億ドルに続き、2021年は63億ドル、2022年は81億ドルと見ているが、これはZがデジタルリスティングとトランザクションを増やしているため。
- Zillowの2021年第2四半期の総売上高は、Zillow OffersとPremier Agentが引き続き加速していることから、IMT部門が前年同期比70％増（総売上高の36％）、モーゲージ（67％増、4％）、ホームズ（71％増、60％）で一部相殺された。
- Zillowは、2021年にZillowオファーを中心に2,000人の新規雇用を予定しており、短期的にはEBITDAマージンが縮小するが、長期的には最も利益率の高いセグメントの1つとなるはず。
- Zillowは、Zillowオファーで、少数の市場から全25市場への拡大を計画している。2021年第3四半期の売上高は20億ドル、EBITDAは9400万～1億2600万ドルを見込んでいる。
- EBITDAマージンは、2021年第2四半期の46％から前四半期比で低下し、37％になると考える。EBITDAマージンの低下は、Zillow Offers for Premier Agentユニットをより多くの市場に拡大することに関連していると考えている。
- Zは、不動産表示ソフトウェアプロバイダーのShowTimesの買収に5億ドルのコミットメントをしている。
■リスク
- Zillowは、不動産のワークフローを自動化して大規模なオペレーションを行うことを堅持している。Zillowは、高い成長性と収益性、そして6月の高値から15％下落した株価を持つZ社を魅力的だと考える。
- Zillowは、住宅不動産市場の主要な情報提供者として、住宅販売におけるデジタル取引の拡大を実行している。アナリストは、デジタル広告から取引ビジネスモデルへの拡大をポジティブに捉えており、EBITDAは、2020年の3億4300万ドルに対し、2021年に5億7700万ドル、2022年に6億5800万ドルに成長すると見ている。
- アナリストは、Zillow Offersが不動産取引のナショナル・プロバイダーになることを肯定的にとらえているが、市場は断片的。
- アナリストの評価に対するリスクは、住宅ローン金利の上昇と米国の住宅販売リストのフライホイールが枯渇すること。 8月6日、アナリストはターゲットを150ドルに据え置いた。フォワードTEV/EBITDAは53.8倍、2022年のEBITDA予想は2.55ドル/株で、成長著しい同業他社の平均63.5倍を下回る。2021年のEPSは1.10ドル、2022年のEPSは1.45ドルに据え置いている。
- Z社は、住宅用不動産市場に電子商取引技術を導入し、在庫リストと取引を束ねる統合プラットフォームを提供することで、追い風になると考える。現金および現金同等物は41億ドルで、成長の原動力となっている。
■アナリストのリスク分析：リスクは高い
